全球有色金屬市場呈現(xiàn)分化態(tài)勢：貴金屬黃金短期波動加劇，但長期上行邏輯未改；工業(yè)金屬受供給約束與需求彈性雙重驅(qū)動，銅、鋁、錫“硬商品”屬性逐步凸顯。美國再通脹預期強化、地緣政治風險溢價及新興市場工業(yè)化需求復蘇，共同支撐工業(yè)金屬價格中樞上移趨勢。

　　銅：原料緊缺加速發(fā)酵，加工費持續(xù)下行

　　截至2月21日，國內(nèi)銅社會庫存環(huán)比累庫3.14萬噸至35.76萬噸，LME銅庫存同步增至26.78萬噸，顯示下游復工節(jié)奏仍待提速。但供給端矛盾逐步激化：進口銅精礦加工費跌至-10.8美元/噸，環(huán)比下降4.83美元/噸，礦端緊缺壓力進一步向冶煉環(huán)節(jié)傳導。長期看，全球銅礦品位下降與新項目投產(chǎn)滯后，疊加地緣政策擾動，供給剛性特征凸顯。

　　鋁：產(chǎn)能瓶頸疊加關(guān)稅擾動有限

　　國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能釋放受限，政策嚴控新增產(chǎn)能背景下，供給天花板效應(yīng)顯著。截至2月20日，LME鋁庫存延續(xù)去庫趨勢至53.99萬噸，而國內(nèi)鋁社會庫存達84.5萬噸，短期累庫壓力主要受節(jié)后復工節(jié)奏影響。海外方面，美國對進口鋁加征25%關(guān)稅預計對國內(nèi)出口沖擊有限，因中國直接出口至美國的鋁材占比不足5%，且美國本土鋁材進口依賴度較高，成本或由終端市場消化。

　　錫：礦端擾動加劇庫存去化

　　緬甸錫礦復產(chǎn)未定，剛果金內(nèi)戰(zhàn)加劇礦端供應(yīng)擔憂。截至2月21日，LME錫庫存降至3690噸，2025年以來去庫節(jié)奏加速。國內(nèi)錫社會庫存達9256噸，短期下游開工率尚未完全恢復，但長期供需缺口預期強化。全球半導體行業(yè)補庫周期臨近，疊加AI應(yīng)用對精錫需求的增長潛力，錫價上行通道或逐步打開。

　　銅：再通脹交易與制造業(yè)復蘇共振

　　美國1月PMI重回擴張區(qū)間，制造業(yè)回暖提振工業(yè)金屬需求預期。二次通脹風險下，銅作為金融屬性與商品屬性兼具的品種，價格支撐強勁。國內(nèi)新能源基建與海外新興市場工業(yè)化提速，進一步打開銅長期需求空間。

　　鋁：政策助力需求釋放，利潤修復持續(xù)

　　氧化鋁價格中樞回落推動電解鋁成本下移，利潤空間持續(xù)修復。國內(nèi)地產(chǎn)“三大工程”與新能源車輕量化需求增長，疊加海外光伏裝機放量，電解鋁需求彈性有望加速兌現(xiàn)。中長期看，鋁價中樞或隨供需格局趨緊逐步抬升。

　　錫：AI與半導體驅(qū)動需求結(jié)構(gòu)性增長

　　AI算力擴張帶動服務(wù)器、存儲設(shè)備需求，半導體行業(yè)補庫周期臨近將提振錫焊料消費。全球精錫長期供需缺口預計擴大，2025年需求增速或達3%-5%，而供給端受資源約束增速不足2%，錫價上行邏輯明確。