10月下旬以來，滬銅價格重心持續(xù)抬升，當前主力2401合約從65600元／噸一線逐步振蕩回升至68000元／噸附近，近兩周基本圍繞當前價格中樞窄幅振蕩。近期，市場對美聯(lián)儲不再加息的預(yù)期逐步確立，海外宏觀情緒偏暖，基本面能否配合宏觀面提振銅價呢？

　　海外宏觀面仍存隱憂　

　　海外方面，美國通脹持續(xù)降溫，美國10月CPI同比增速為3.2%，為今年7月以來新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月以來新低。此外，美國勞動力市場緊張狀況也逐步得到緩解，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口為15萬人，新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比幾近腰斬且顯著低于預(yù)期，為今年6月以來最小增幅；10月失業(yè)率也超預(yù)期上行至3.9%，錄得2022年1月以來最高水平，就業(yè)市場在經(jīng)歷超預(yù)期火熱之后，從秋季開始大幅放緩，而就業(yè)緊張推高工資增長也是前期美國高通脹的一大助力。

　　通脹降溫及勞動力市場緊張狀況緩解使得市場對美聯(lián)儲進一步加息預(yù)期走弱，并增加了對2024年降息節(jié)點提前的押注。根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具，利率定價反映出市場認為美聯(lián)儲后續(xù)不再加息的概率高達97%，明年5月降息概率也達到80%一線，美元指數(shù)快速脫離前期106高位，逐步走弱至103一線，弱化對有色金屬的壓力。

　　但長期來看，海外宏觀面仍存隱憂。一是美國通脹數(shù)據(jù)雖然延續(xù)下行，但距離美聯(lián)儲持續(xù)強調(diào)的2%長期目標仍有差距，且基數(shù)效應(yīng)的存在會使得后續(xù)通脹數(shù)據(jù)下降難度持續(xù)增加；二是市場越是因為對美聯(lián)儲完成加息的希望而上漲，就越會破壞美聯(lián)儲放緩經(jīng)濟增長和降低通脹的努力；三是美聯(lián)儲一直注重“預(yù)期管理”，當市場對停止加息和降息的預(yù)期過于樂觀時，為了防止這種樂觀破壞其降低通脹的努力，美聯(lián)儲往往通過鷹派的官員講話和議息會議點陣圖壓制市場樂觀情緒。因此，我們認為，美元指數(shù)雖偏弱振蕩，短期暫不具備趨勢性下行空間，仍將給有色金屬市場帶來一定的壓力。

　　下游需求受抑　

　　國內(nèi)銅基本面整體偏弱勢，特別是來自供應(yīng)端的壓力不容忽視。銅礦端，得益于去年及今年全球礦端新投產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2023年國內(nèi)進口銅精礦指數(shù)持續(xù)位于高位，反映出全球銅礦端供應(yīng)充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動，進口銅精礦指數(shù)雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現(xiàn)貨及長單冶煉利潤繼續(xù)處于近五年同期高位，10月國內(nèi)冶煉企業(yè)銅精礦現(xiàn)貨平均冶煉利潤為1766元／噸，銅精礦長單平均冶煉利潤為1522元／噸，電解銅冶煉主要副產(chǎn)品硫酸的價格也逐步回升持穩(wěn)。國內(nèi)冶煉廠維持高位產(chǎn)量意愿充足，根據(jù)國內(nèi)冶煉廠排產(chǎn)計劃，11月僅有2家冶煉廠存在檢修情況，產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比高位仍有小幅增加，整月產(chǎn)量將超過100萬噸，遠高于近五年同期均值。除了供應(yīng)端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價重回68000元／噸一線，下游需求受抑制明顯。

　　展望后市，海外宏觀氛圍偏暖情緒已基本反映在價格中，后續(xù)情緒有回落可能。供應(yīng)端維持絕對高位運行，需求端環(huán)比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價難以突破當前的振蕩區(qū)間繼續(xù)上行，激進者可逐步關(guān)注滬銅高位空頭機會。