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2023年一季度銅價易跌難漲

發(fā)表于: 來自:期貨日報
  12月,盡管需求在年底出現(xiàn)了季節(jié)性走弱跡象,但供需并未出現(xiàn)顯著過剩趨勢,銅價小幅下跌后又迎來反彈。不過,筆者認為,明年一季度銅價表現(xiàn)不宜過度樂觀。
  
  需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象   
  臨近年度消費淡季,國內(nèi)現(xiàn)貨升水重心明顯回落,LME現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài),上海進口銅提單溢價不斷走低。由于2023年春節(jié)時間較往年偏早,部分線纜企業(yè)計劃提前停產(chǎn)收尾,終端需求訂單轉(zhuǎn)向疲軟。此外,受各地社會面大面積感染影響,下游企業(yè)停工數(shù)量增加,短期內(nèi)加大了需求走弱的幅度。綜合各方面因素,國內(nèi)電解銅制桿、再生銅制桿企業(yè)訂單減少,周度開工率大幅下滑。但是,需求下滑并未引來庫存的增加。
  
  以三大交易所和上汽保稅區(qū)庫存之和作為全球銅顯性庫存觀察指標來看,上年四季度至當年一季度,其變化具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。2016年至2022年,對應周期全球銅顯性庫存平均最大累積幅度為36.1萬噸,其中最少的是2021年,僅為19.5萬噸;其次為2022年,為24.7萬噸;最多的是2017年和2020年,分別為55.9萬和55.4萬噸。總體來看,累庫幅度與當年一季度銅價漲跌具有一定關系,累庫幅度越低,銅價上漲概率越大。
  
  11月10日,全球銅顯性庫存創(chuàng)下歷史新低,為18.6萬噸,但直至12月下旬,累庫幅度僅為2.2萬噸,顯著低于市場預期。不過,在歐美經(jīng)濟面臨下行壓力的情況下,銅需求存在走弱預期,因而庫存在11月中旬見底反彈后,持續(xù)累庫預期增強。但是,持續(xù)低位運行的銅庫存表明,銅供需仍舊是緊張的,這對銅價形成有力支撐。如果2023年一季度累庫幅度偏低,那么二季度國內(nèi)將迎來疫情防控優(yōu)化之后的首個“金三銀四”旺季,需求有望顯著增長,銅將再度得到強有力的基本面支撐。基于這樣的思考邏輯,銅價在當前位置的下跌壓力較為有限。但是,我們認為,這一邏輯大概率被證偽,其不足以成為未來銅價走勢樂觀的理由。
  
  供給存在恢復預期   
  根據(jù)歷史漲跌統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),2013年至2022年的10年內(nèi),春節(jié)前1個月銅價實現(xiàn)上漲的比例達到70%,但1月銅價上漲僅出現(xiàn)2次,另外8次均下跌,10年平均跌幅為1.8%。如果周期擴大至整個一季度,漲跌分布沒有明顯的偏移,但平均值是下跌2.6%。總而言之,從統(tǒng)計規(guī)律來看,明年一季度銅價下跌預期更強。
  
  從經(jīng)濟和基本面的潛在變化方向來看,明年一季度銅價下跌概率也更大。海外方面,美聯(lián)儲大概率還將實施最后兩次加息,盡管加息幅度或較前期明顯放緩,但加息末期,美國經(jīng)濟大概率會出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱跡象,加息結(jié)束后會面臨更大的下行壓力,加重市場對歐美經(jīng)濟衰退的擔憂。從基本面的角度來看,明年一季度累庫可能超預期,供給存在恢復預期,包括傳統(tǒng)頭部礦山和廢銅回收。根據(jù)智利銅業(yè)委員會預測,智利2022年銅供給減少5.8%,但2023年將實現(xiàn)7.5%的增長。
  
  市場分析認為,在2022年低基數(shù)背景下,2023年傳統(tǒng)頭部礦山實現(xiàn)恢復性增長的可能性較大。換言之,盡管過去1個多月的時間銅顯性庫存上升幅度不及預期,但明年一季度庫存迎來大幅上升的可能性較大。
  
  綜合來看,目前供需未明顯過剩,銅價短期面臨的下行壓力不大,但未來3個月不宜過度樂觀,銅價整體易跌難漲。

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    經(jīng)營類別
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    所屬區(qū)域
2023
01/04
14:35
期貨日報
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