今年，江森自控放出消息，要把旗下暖通空調(diào)業(yè)務(wù)賣(mài)了。目前，公開(kāi)競(jìng)購(gòu)的巨頭有三家：三星電子、博世集團(tuán)和雷諾士國(guó)際。

　　那么，江森自控這回要把空調(diào)業(yè)務(wù)賣(mài)給誰(shuí)呢？

背景

　　江森自控（Johnson Controls）成立于1885年，美國(guó)知名的智能建筑解決方案提供商。

　　業(yè)務(wù)涉及樓宇自控、暖通空調(diào)、空氣凈化與安防消防等。旗下暖通空調(diào)業(yè)務(wù)包括約克國(guó)際、ADT及其在合資企業(yè)日立的股份。

約克國(guó)際

　　約克空調(diào)成立于1874年，全球知名暖通空調(diào)與冷凍設(shè)備品牌。2005年，江森自控以32億美元收購(gòu)。

ADT

　　ADT是加拿大知名的空氣分配與通風(fēng)產(chǎn)品供應(yīng)商。2014年，江森自控約以16億美元收購(gòu)。

日立

　　日立空調(diào)起步于1983年，日本知名的暖通空調(diào)與冷凍設(shè)備品牌。

　　2015年，江森自控收購(gòu)日立全球空調(diào)業(yè)務(wù)60%股權(quán)，后者年銷售額接近26億美元。不過(guò)，被收購(gòu)的這60%股權(quán)并不包括日立在日本本土的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)。

分析

　　掏錢(qián)是需要?jiǎng)訖C(jī)的。

　　面對(duì)這筆交易，三星電子、博世集團(tuán)和雷諾士國(guó)際誰(shuí)的動(dòng)機(jī)最強(qiáng)烈呢？

三星電子

　　有媒體分析，三星電子是最有可能勝出的。

　　理由是，三星空調(diào)目前主要聚焦柜掛機(jī)和多聯(lián)機(jī)等氟系統(tǒng)，市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力。收購(gòu)后，可彌補(bǔ)其在水系統(tǒng)中央空調(diào)上的不足，還能提供新的市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　對(duì)此，我有一些不同的看法：

　　首先，江森自控當(dāng)年買(mǎi)約克空調(diào)、ADT和日立全球業(yè)務(wù)，主要原因有兩個(gè)：一是補(bǔ)齊在智慧建筑解決方案上對(duì)于冷熱源與通風(fēng)凈化的需求短板。二是約克空調(diào)和ADT當(dāng)年本身有著優(yōu)秀的體量和營(yíng)利能力。

　　資料顯示，約克國(guó)際2005年已成為全球至大的獨(dú)立暖通空調(diào)、冷凍設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商，在收購(gòu)談判中是具有并購(gòu)對(duì)方的實(shí)力的。

　　ADT在被收購(gòu)前，則是加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)旗下公司，是北美地區(qū)最大的空氣分配與通風(fēng)產(chǎn)品供應(yīng)商之一，旗下?lián)碛刑┑滤糡itus、垂恩Trion及Krueger等多個(gè)知名通風(fēng)凈化子品牌。

　　江森自控近兩年跌出《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)，其管理層焦慮程度要溢出屏幕，『暗示他們將繼續(xù)剝離與其專注于構(gòu)建解決方案不一致的非核心業(yè)務(wù)』。

　　當(dāng)年選擇收購(gòu)，因?yàn)榭蓪?shí)現(xiàn)1+1＞2的效應(yīng)；如今選擇拋出去，理由也很簡(jiǎn)單：于江森自控而言，它們現(xiàn)在不掙錢(qián)甚至是負(fù)資產(chǎn)。

　　這張牌在老江湖江森自控手里不掙錢(qián)，換到門(mén)外漢三星電子手里就能掙錢(qián)？我個(gè)人持懷疑態(tài)度。

　　其次，三星電子這類與國(guó)內(nèi)深度綁定的家族企業(yè)最核心的訴求是，國(guó)外市場(chǎng)格局還是其次，在自己大本營(yíng)的地位穩(wěn)固才是首位的。

　　目前，在韓國(guó)與三星電子同賽道競(jìng)爭(zhēng)且威脅最大的當(dāng)屬LG電子，雙方的競(jìng)爭(zhēng)是全方位的。

　　不同于三星空調(diào)產(chǎn)品架構(gòu)的『天殘地缺』，LG空調(diào)雖然體量不大，但五臟俱全：?jiǎn)卧獧C(jī)、空氣源熱泵、螺桿機(jī)、離心機(jī)等，甚至溴化鋰機(jī)組都有。而且，LG空調(diào)近年在市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻，推新品搞營(yíng)銷，有模有樣。

　　壓力已經(jīng)給到三星空調(diào)這邊。所以，我認(rèn)為構(gòu)筑暖通空調(diào)領(lǐng)域護(hù)城河去對(duì)抗LG電子，才是三星電子摻和這場(chǎng)收購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)。

　　不過(guò)，暖通空調(diào)行業(yè)近年增長(zhǎng)乏力，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，加之江森自控近年頻繁對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)進(jìn)行提價(jià)以拉高產(chǎn)值，其估值已在高位。粗略估算，這筆業(yè)務(wù)估值至少不會(huì)低于70億美元。

　　結(jié)合LG空調(diào)目前的體量，三星電子掏錢(qián)去接盤(pán)，無(wú)異于花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)一尊二手大炮去打一只羊。這個(gè)意愿究竟有多大，是值得商榷的。

博世集團(tuán)

　　博世集團(tuán)，我認(rèn)為是三家競(jìng)購(gòu)單位中動(dòng)機(jī)最強(qiáng)烈的一個(gè)。

　　2023年，博世集團(tuán)全球銷售額為916億歐元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名第118名。

　　其四大業(yè)務(wù)板塊之一的能源與建筑技術(shù)，2023年銷售額76億歐元，增長(zhǎng)率為9%，集團(tuán)貢獻(xiàn)率為8.3%。

　　該板塊業(yè)務(wù)包括視頻監(jiān)視，入侵，火災(zāi)和語(yǔ)音警報(bào)系統(tǒng)的系統(tǒng)，用于訪問(wèn)控制的系統(tǒng)以及專業(yè)音頻和會(huì)議系統(tǒng)。

　　而涉及暖通領(lǐng)域的博世熱力也歸屬于此，其業(yè)務(wù)主要涉及住宅、工廠等領(lǐng)域的供暖、空調(diào)、熱水制備以及建筑能源管理。

　　細(xì)心就會(huì)發(fā)現(xiàn)，該業(yè)務(wù)板塊與江森自控如出一轍——前者簡(jiǎn)直就是后者的加強(qiáng)版。

　　誠(chéng)如江森自控當(dāng)年選擇收購(gòu)，博世集團(tuán)也有補(bǔ)足智慧建筑解決方案上冷熱源與通風(fēng)凈化拼圖的迫切，目前最為緊缺的則是冷源。

　　其實(shí)，博世集團(tuán)在這方面也做過(guò)努力。

　　比如：自研多聯(lián)機(jī)、空氣源熱泵等，但基本無(wú)人問(wèn)津。再比如，2015年收購(gòu)Climatec公司，以彌補(bǔ)解決方案上的短板。不過(guò)，Climatec與約克國(guó)際在供冷上并不是一個(gè)量級(jí)，就實(shí)際效果來(lái)看，這一努力似乎是杯水車薪。

　　眼下，無(wú)論是集團(tuán)實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力，還是業(yè)務(wù)契合度以及后續(xù)可能產(chǎn)生的效益，博世集團(tuán)都是接手這一業(yè)務(wù)的不二人選。

雷諾士國(guó)際

　　雷諾士為什么會(huì)來(lái)?yè)胶瓦@事，我暫時(shí)沒(méi)想明白。比較合理的解釋是，它更像是江森自控拉來(lái)抬價(jià)或者其他兩家的誰(shuí)喊來(lái)陪標(biāo)的。

　　首先，體量有限，吃不下。

　　數(shù)據(jù)顯示，雷諾士國(guó)際2023年總營(yíng)收49.82億美元，市值約177億美元。而美國(guó)地區(qū)2023年暖通空調(diào)規(guī)模為376.56億美元，江森自控占比12.84%，銷量約48.4億美元。

　　僅美國(guó)一個(gè)地區(qū)的銷量，江森自控都能吊打雷諾士。這筆交易即便按原價(jià)出售也高達(dá)約70億美元，只靠雷諾士一家怕是吞不下去。

　　其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，口碑不錯(cuò)。

　　雷諾士空調(diào)業(yè)務(wù)分為三塊：住宅供暖和制冷、商業(yè)供暖和冷卻、制冷，面向家用、商業(yè)和工業(yè)，與約克國(guó)際業(yè)務(wù)體系重合度很高。

　　另外，雷諾士空調(diào)在北美地區(qū)的口碑一直不錯(cuò)，連續(xù)多年登上『美國(guó)最受信賴暖通空調(diào)』榜單且名列前茅。而約克空調(diào)一直在該榜單的后幾位徘徊。

　　第三，經(jīng)營(yíng)理念偏保守。

　　雷諾士創(chuàng)立于1895年，進(jìn)入暖通空調(diào)行業(yè)則在1955年，自此就扎根在這個(gè)領(lǐng)域騰挪閃轉(zhuǎn)，沒(méi)再向其他領(lǐng)域擴(kuò)展。

　　它一直以北美市場(chǎng)為主，之前也有嘗試全球拓展，但成效不大。近兩年開(kāi)始收縮，著手剝離北美地區(qū)以外的業(yè)務(wù)：2023年8月，把德國(guó)業(yè)務(wù)部門(mén)出售給Glen Dimplex集團(tuán)；9月，又把歐洲商業(yè)暖通空調(diào)和制冷業(yè)務(wù)出售給Syntagma Capital。

　　目前，雷諾士在中國(guó)地區(qū)的運(yùn)營(yíng)是授權(quán)模式，估計(jì)再過(guò)幾年也會(huì)把業(yè)務(wù)賣(mài)給中國(guó)代理商。

　　這種做法往好了說(shuō)是專注，折射的則是經(jīng)營(yíng)理念的保守。讓一個(gè)只想耕耘一畝三分地的公司，去收購(gòu)比自己體量都大的業(yè)務(wù)，我覺(jué)得太出格了，有點(diǎn)強(qiáng)人所難。

總結(jié)

　　以上分析，大致能揣摩出參與競(jìng)購(gòu)的三家巨頭的核心訴求：

　　于三星電子，這筆交易更像是一盤(pán)『年三十的涼菜』，它只是三星電子拿來(lái)對(duì)抗LG電子的萬(wàn)千壁壘中的一環(huán)。三星電子收購(gòu)的動(dòng)機(jī)并不那么迫切，如果單獨(dú)收購(gòu)約克國(guó)際，興許動(dòng)力會(huì)更足一些。

　　于博世集團(tuán)，這筆交易無(wú)異于『雪中送炭』。它是其構(gòu)筑能源與建筑技術(shù)業(yè)務(wù)板塊的核心一環(huán)，具有『召喚神龍』的奇效。如果這一塊業(yè)務(wù)落入博世集團(tuán)之手，江森自控全球市場(chǎng)份額大概率將會(huì)被大量蠶食。

　　于雷諾士國(guó)際，它在這筆交易中更像是一個(gè)吃瓜群眾，這里有熱鬧就過(guò)來(lái)看看，興許運(yùn)氣好還能撿個(gè)漏。

　　FLAG已立，坐等結(jié)果。

參考資料

《江森自控正考慮出售其暖通空調(diào)業(yè)務(wù)》

《多家巨頭競(jìng)購(gòu)江森自控暖通空調(diào)業(yè)務(wù)，三星或成大贏家》

《2023年美國(guó)暖通空調(diào)設(shè)備市場(chǎng)分析》

《2023財(cái)年：博世集團(tuán)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)》

《空調(diào)及制冷設(shè)備公司：雷諾士國(guó)際集團(tuán)》

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