過去五年間，隨著制冷劑行業產能的擴增明顯，行業供應過剩局面凸顯，制冷劑多產品價格受成本支撐明顯，但隨著2024年HFCs配額政策落地，供應強約束成為影響價格的首要因素，而原料端的窄幅整理對制冷劑價格影響明顯減弱。未來，制冷劑仍是政策驅動較為明顯，階段性或受成本影響。

　　從圖1來看， 2019-2023年制冷劑R32華東市場價格走勢與原料無水氫氟酸價格波動趨勢基本一致，但自2023年9月份以來，兩者價差逐步增大、相關性減弱。原因在于，自2023年9月生態環境部組織相關單位進行HFCs配額方案開始，行業受政策影響明顯增強，原料端與制冷劑價差逐步放大。據數據顯示，2019-2023年期間，制冷劑R32與原料無水氫氟酸平均價差在4000元/噸附近，而2024年1-4月份兩者價差已至14000元/噸，未來價差仍有可能繼續擴大。

　　2019-2023年制冷劑行業產能集中釋放，加之HFCs配額基準年影響，制冷劑供強需弱局面凸顯，壓制制冷劑價格延續低位，部分產品如制冷劑R32利潤倒掛，因而制冷劑價格受成本端價格變動影響較為明顯。據數據顯示，2019-2023年，我國制冷劑產能呈現先增后減趨勢，2022年國內產能釋放達到峰值。HFCs配額基準年期間，制冷劑R32、R134a、R125產量連續上漲，2022年合計產量在652千噸，對應原料端需求支撐偏強，制冷劑產品價格弱勢而原料價格高位情況下，制冷劑多產品利潤空間收窄，部分制冷劑產品利潤倒掛，在基本面利好支撐不足情況下，原料端價格波動對制冷劑價格影響凸顯，制冷劑價格多與原料價格走勢吻合。

　　進入2024年，HFCs配額政策強約束下，制冷劑行業供需關系優化，多產品價格刷新近三年高點，而制冷劑原料在供強需弱牽制下，多原料價格延續低位震蕩整理，對制冷劑影響有限。據數據顯示，截至5月22日，2024年制冷劑上游原料價格較2023年均價格漲跌互現。原料無水氫氟酸年內產能持續增加，而下游需求增量有限情況下，供大于求矛盾凸顯，同比價格出現窄幅趨弱。原料三氯乙烯其下游應用主要集中在制冷劑領域，而制冷劑R134a執行配額后對應原料端利好支撐明顯不足，進而影響三氯乙烯價格低位盤整運行。就目前市場情況來看，原料窄幅整理對制冷劑端影響較為有限。

　　結合《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》相關約定，HCFCs及HFCs年內供應基本穩定，在下游需求向好預期下，國內市場制冷劑多產品供需維持緊平衡狀態，甚至部分產品存缺口預期，因此基本面對制冷劑價格支撐仍偏強。展望年內市場來看，原料端多產品尚有新增產能釋放預期，原料自身供強需弱局面或難有改觀，因此原料價格多存震蕩整理預期，故原料窄幅整理對制冷劑端影響仍較為有限。